海通期货3月20日晨间策略和交易内参

　　截止3月19日，作为交易属性最强的品种，TL又已经连续五个交易日上涨，表明机构欠配的状态对于利率债价格支撑力度仍然很强。不过当前整体行情大概率将持续宽幅震荡，而方向上或转入偏强，单边策略上可考虑逢低做多长端。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。

　　股指：2月的金融数据和2月PMI数据一样整体仍是缺乏边际上特别显著的亮点，或将加强市场对 A 股盈利端“L”型修复的预期，对于盈利修复的交易可能要到二季度。2023年经济增长动能较慢的主要原因在于需求不足，而去库周期导致了整体生产“供过于求”的局面，使得销售环节“以价换量”的情况较为普遍，导致企业利润率遭到压制，拖累企业整体盈利情况，经济总量恢复的势头并没有体现在企业的盈利上，使得盈利端的负向预期差成为2023年拖累A股表现的主要因素。但是本轮 A 股的“盈利底”已经确定在 2023 年二季度，2024年制造业有望进入补库周期有助于缓解需求上的问题，一定程度上缓解去年“供过于求”的矛盾。在全球通胀进入下行期的过程中，原材料价格重心有望下移，一定程度上缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善2023 年销售时“以价换量”的情况，2024 年销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，尽管目前全球通胀已进入下行期，但在低基数效应下，中国的 PPI 和 CPI 在 2024 年尤其是下半年或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。

　　周度级别，在A股开始企稳且显著反弹之后市场成交量持续放大同ETF上也不再出现巨量的买入，显示出“国家队”行为对市场的干预的减弱，以及市场的分歧仍在继续变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场整体的量能在放大，且市场特征层面已经开始显示出在微观流动性边际上持续下行的背景下，A股出现了“增量博弈”转为“存量博弈”的迹象。

　　从宽基指数拥挤度都已经处于中性偏高的角度来看，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对期间的政策预期,两条交易主线都已经存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价。在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌 的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策未超预 期的背景下，市场短期调整的压力仍未得到充分的释放。

　　：1-2月经济数据整体略超预期，表现偏强，应声上涨，但债市并未相应走弱，国债收益率在数据公布前后基本持平，整体买盘力量仍然积极。2月社融数据整体较弱，但仍处于市场预期范围内，因此数据发布后债市波动也并不大。居民信贷需求仍然低迷，M1增速回落至低位，表明1月M1改善的主要原因是春节错位，经济实际状态改善程度有限。此外，3月MLF利率如预期所料，仍未降息，并且缩量续作，但15-16日央行主管媒体《金融时报》在发表了两篇文章，均指向宽货币基调尚未动摇，且后续仍可能降息。综合各项宏观指标来看，经济基本面的运行特征没有明显改变，债市预期的转变速度还是不会像一样快，单月数据的边际变化能够起到的影响较小。而且，地产作为表征内需的最核心变量之一，弱势状况仍在持续（1-2月销售面积同比-20.5%）。因此，债牛的惯性也依然存在，上周长端利率调整后，部分交易盘止盈，配置盘已开始重新买入超长债。近期随着超长国债收益率快速上行，保险配置超长国债的规模显著回升。

　　截止3月19日，作为交易属性最强的品种，TL又已经连续五个交易日上涨，表明机构欠配的状态对于利率债价格支撑力度仍然很强。不过当前整体行情大概率将持续宽幅震荡，而方向上或转入偏强，单边策略上可考虑逢低做多长端。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

　　：昨日纯碱盘面整体上行，轻碱现货下游正在逐步恢复中，整体下游需求良好，库存端开始转向去库，产销两旺，短期来看，近期现货价格持续下行，偶尔持稳，下方支撑在氨碱法成本线左右。昨日玻璃现货价格下行，盘面小幅下挫，近期地产数据较稳定，短期需求持稳，玻璃垒库速度加剧，下游需求恢复速度不及预期，短期内现货价格不足以对盘面形成稳定支撑；中长期需求受宏观形势转暖影响，但长期趋势仍不明朗，建议观望。

　　：PP基本面情况是供应稳定变动不大，消费端表现主要在于塑编包装与春耕有关产品行业表现较好，另外近期出口窗口打开支撑PP价格。但是库存端上游去库存缓慢对价格不利。近期价格行情主线已经脱离基本面情况，一方面油价、丙烷大涨和甲醇方面港口表现向好带来的成本支撑，另一方面资金面炒作持仓增加。短期看价格有望延续偏强姿态，不过也要关注逻辑回归基本面情况可能的价格回落，关注价格在7800附近压制情况。

　　：消息面，印尼镍铁 RKAB 审批扰动减弱。上周全球纯镍库存上升，延续上升趋势。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；硫酸镍短期供不应求，电池级硫酸镍价格上涨，硫酸镍纯镍价差较小，电积镍生产套利空间有限。我们认为由于镍铁及硫酸镍价格走强，短期镍价仍有区间震荡甚至反弹的动能，但镍产业过剩预期仍较强，若利润转好开工率回升，硫酸镍短期供需失衡问题将得以缓解，预计镍价将震荡偏弱，关注现货硫酸镍价格拐点，操作上建议逢高沽空。

　　：CBOT大豆自高位回落，巴西方面卖压增加，国内两粕震荡运行，豆粕库存下降支撑盘面强于外盘。咨询公司AgRural称，截至上周四，巴西大豆收割面积已达到播种面积的63%，比前一周增加了8个百分点，略高于去年同期的62%，收获进度加速压制美豆盘面。上周美豆出口检验量较一周前减少12%，同比减少4%。值巴西大豆收获上市高峰期，美豆出口呈季节性回落。截至2024年3月14日的一周，美豆出口检验量为68.61万吨，上周为78.48万吨，去年同期为71.9875万吨。本年度迄今，美国大豆出口检验总量累计达到3576.68万吨，同比减少18.8%。国内方面，本月进口大豆到港较少，油厂受断豆影响有部分停机，豆粕供应量减少，短期豆粕有去库趋势，但预期4-5月供应充足，料届时基差维持偏弱震荡。

　　船司公告方面，HPL公布4月欧线，均包括500/1000的PSS。市场在逐步确定现货价格止跌企稳的时间节点，马士基线上价格企稳可作为追踪信号，HPL调整FAK价格后需要观察其他船司的跟进动作；此外参考马士基线上价格基本为市场底价（线上端），其他船司报价目前来看会高于该水平。在考虑到长协价格的现实支撑和基差修复的交易逻辑支撑的背景下，短期盘面表现预计仍维持韧性，以区间震荡为主。

　　另外根据上期能源通知，自3月20日调整EC除主力2404外其他合约的日内开仓交易限额从原来的50手扩大至100手，同时自该日收盘结算时起除主力2404外其他合约的保证金比例调整至18%，涨跌停板幅度调整至16%。短期日内交易限额的放开和保证金调整将会提振盘面活跃性，同时日内波动幅度也会相应加大。

　　1、国务院总理李强：做好“三农”工作、夺取全年粮食和农业丰收意义重大。当前，春季农业生产进入大忙时节。各地区各部门要精准细致抓好春季田管和春耕备耕，加大政策扶持力度，强化技术指导服务，稳定粮食播种面积，保障农资生产供应，抓好农业防灾减灾，奋力赢得全年丰收主动权，为经济社会高质量发展提供有力支撑。

　　2、国内期货夜盘收盘涨跌互现。焦煤涨2.02%，铁矿石涨1.54%，菜粕涨1.42%，燃油涨1.19%，原油涨1.17%；跌幅方面，豆一跌0.82%，白糖跌0.73%，苯乙烯跌0.72%，菜油跌0.61%。基本金属多数收跌，沪锡跌2.71%，沪镍跌2.35%，不锈钢跌1.09%，沪铜跌0.89%，沪锌跌0.68%。报638.4元/桶。