推动期货市场做市业务高质量发展系列｜做市商功能发挥

　　编者按：近年来，国内期货市场做市商群体快速成长，为市场提供了良好的流动性和精准的定价服务。为了总结国内期货市场做市业务的发展经验，探讨做市业务如何在服务实体经济方面发挥更大作用，实现高质量发展，即日起推出“推动期货市场做市业务高质量发展系列报道”，敬请关注。

　　期货市场做市商制度实施以来，国内做市商功能发挥日益显现。目前来看，实体企业可以直接通过做市商较窄的报价，拿到较为优质的价格。做市商的大量持仓使实体企业可以构建需要的仓位，从而将风险转嫁给做市商，做市商在承接了实体企业转移的风险后进行对冲，有效稳定市场，促进市场平衡运行，为实体企业套保创造良好的市场环境。

　　期货市场做市业务经过几年的快速发展，目前逐渐显现出头部效应，行业竞争日趋激烈，做市商面临转型压力。期货日报记者调查的几家做市团队均反映，去年至今年一季度，期货做市业务呈现收缩态势。

　　“现阶段部分期货做市机构相对依赖交易所的激励政策。”一位市场人士告诉记者，今年一季度即使一些做市商希望通过交易收入维持业务，也比以往更难成交。单看期货做市业务，目前账面的年化收益率可能有所提高，绝对盈利却下降了。

　　做市商的主要使命是稳定市场，为市场提供流动性，同时获取一定的价差收益，提升自身的定价交易能力，从而更好地服务市场。因此，做精做细业务，提升自身定价能力，优化对冲策略，逐步减小交易“磨损”，实现交易盈利，是做市商生存的根本。

　　今年以来，更多做市商开始转向探索多样化的“打法”，注重自身实力的提升。“我们现在聚焦于提升团队的价格发现能力，在原先做市业务的基础上，探索一些业务的延伸，适当尝试一些套利交易模式。”某券商做市业务负责人告诉记者。

　　宏源恒利做市业务负责人史敏刚表示，经过积累沉淀，公司做市团队已初具规模，在经历了多年的市场考验后，形成了相对完整的做市团队和策略体系。今年公司的期货做市正在从做市义务向微观主动报价转型，逐步提升交易能力。“我们聚焦于期货微观主动性报价，开展Tick数据研究分析建模工作，为期货定价引入更多信号，进一步提升期货定价能力。同时，公司也在探索期货品种近远月跨期价差，获取价差回归利润，并为市场提供服务。”他说。

　　2023年，全球期权成交呈现爆发式增长，国内市场对期权的接受度也显著提升，部分期权品种的活跃度不亚于标的期货。2024年年初，与期货做市业务情况相似，在没有做市激励的情况下，期权做市业务规模出现一定的下滑。但记者调查的几家做市商反映，相对期货做市业务，期权做市业务盈利并没有明显下降。

　　某风险管理公司做市团队负责人表示，期权做市方面，虽然现在的报价会比之前宽一些，但相比场外的价差还是有很大优势。“由于套保者单量较大，除了价差，他们更在乎市场的厚度。”上述负责人告诉记者，做市商给自己留出足够的价差空间，就可以大胆地接套保者的大单。做市商提供定价服务和流动性，投资者利用期权进行风险对冲。做市商赚到了价差，再利用较低的对冲成本和较高的对冲能力转移接到的风险，在服务实体经济过程中，做市商可以赚到合理的价差利润。

　　多位做市业务负责人向期货日报记者反映，在没有做市商保护机制和一键撤单的情况下，做市商面临的风险较大。如果进一步完善做市商保护机制，使做市商更敢于报价，不因为一些“风吹草动”就撤单，就更能满足套保者的需求，提升市场的厚度和深度。

　　此外，做市商之间的竞争情况也会影响做市业务的盈利。“一些公司为了保住资格或者排名，会尽可能地压缩价差。”上海某公司做市业务负责人向记者表示，这类同质化竞争一定程度上造成了行业资源的浪费。“今年一季度，监管持续优化，市场环境改善，做市商面临的压力有所下降。很多期权做市商都把价差拉宽了一些，并且开始把更多的精力投向定价能力和技术水平的提升。”他说。

　　“我们正在探索期权的盈利路径以及期权的度交易，以便更好地展现做市商的专业能力。”史敏刚介绍，今年公司将重点发展期权做市业务，加强波动率分析建模，拓展期权做市度盈利路径。同时，要做精做细算法模型，对已有模型进行精细化优化，加大数据分析建模投入。

　　据了解，二季度以来，交易所逐渐恢复了一些做市业务奖励，但考核压力也有所增加。史敏刚告诉记者，目前做市商的考核成绩非常接近，现行机制下，又开始出现价差“内卷”的趋势。他认为，国内做市商应该更多地将资金和精力投入到自身成长方面，建议做市考核制度在设计上考虑进一步引导做市商提升定价能力、交易能力等。