融资融券和股指期货对

　　大道低回，大味必淡。证券投资学问纷杂，说到底是价值观的博弈。得投资之道往往迂回曲折，需沉思默察，淡泊宁静以致远。大道低回，低回而无时无处不在；大味必淡，淡定以至于无极至真。

　　透过喧闹大市，条分缕析，远观彻察。待到山花烂漫，提篮捡枝，丰腴人生，实有无尽乐趣。网易财经《观察》与你一道，安心于淡，坐谈风景无限。

　　所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

　　市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。

　　我国要想在金融领域赶超外国，必须加快我国金融创新步伐。而这次融资融券和股指期货的推出就是一个很好的尝

　　一个像打高尔夫球，一杆子出去不知道那杆子才回来，球到那里了；推出这两个品种以后像乒乓球，能打过去，能

　　从长期来看，机构主要还是要基于上市公司业绩的增长或者下降，进行投资或者是建仓，这不会改变的。

　　中小投资者目前不要介入股指期货。对一般的中小投资者来说，其实在目前的阶段不适合于在这个市场投资。

　　作为创新的金融产品，融资融券和股指期的推出对我国金融体系的完善有何意义？同时，作为一种工具，将对市场投资行为产生怎样的影响？

　　融资融券和股指期货的推出是我国证券市场重大的改革与突破。它们将对A场产生怎样的影响？会不会改变市场的趋势？哪些板块将从中直接受益？

　　首先，融资融券与股指期货是全新的业务，具有很多不确定性；其次，这两项业务都具有杠杆效应，放大收益的同时也放大了风险。因此，做呢一的投资者适合参与这两项业务？融资融券和股指期货业务的推出令市场变得较之前复杂，股票投资者在新的市场环境下该如何进行投资决策？

　　网易财经：各位网易财经的网友大家好，昨天晚上国务院正式批准股指期货和融资融券，为此本次观察将就融资融券和股指期货进行深入的讨论，今天来的三位嘉宾是来自宏源证券研究所长程文卫、银河证券研究所策略研究总监秦晓斌、中期嘉合期货公司总经理许诺，欢迎三位做客网易财经。

　　对于普通投资者来说融资融券和股指期货是很陌生的，三个老师介绍一下股指期货和融资融券是什么样的金融工具。

　　许诺：融资融券和股指期货对于我们更多投资者来说，我想最起码从名词方面已经耳熟能详，因为对应于这两个新的制度安排来说，可以说是千呼万唤始出来，同样对于整个证券市场和期货市场来说，这两个品种的推出，如果用一个形象的比喻，拿球类做比较，没有股指期货和融资融券前，像是打高尔夫球，一杆子出去不知道那杆子才回来，球到那里了也不知道；推出这两个品种以后，就像打乒乓球，能打过去，能打过来。做多做空的机制完善了。对应投资者来说，从我们的交易手段来说，是更加丰富了。

　　网易财经：前一段时间刚刚推出创业板，现在推出融资融券和股指期货，这三个都是资本市场呼吁多年的产品，这个时候管理层密集推出这种创新产品是基于什么样的考虑？

　　秦晓斌：我觉得是这样的，从资本市场的发展来看，有一些是在品种和体系建设完善方面还有很大的缺陷，在创业板推出之后，证券市场里面比较大的缺陷，一个是交易机制，我们过去交易机制是只能够做多，因此，在市场大家看好的时候，拼命抢先买，这样就容易导致价格暴涨，一旦不看好的时候，就抢先卖，这样就又出现暴跌，所以交易机制不完善是中国证券市场与生俱来很大的一个弊端，这是一个方面。

　　第二个方面缺陷，我们资本市场体系建设这块缺一块，我们现在有主板、中小板、创业板，从金融期货角度来看，金融衍生品这块，现在我们有权证，如果把可转债或者是可分离交易债也作为简单的金融衍生品，这在国际上都不是主流，金融衍生品相对匮乏。现在推出融资融券是开了一个头，以后可能还有许多的金融衍生品，这块出来对交易机制和体系建设的完善方面有非常重要的意义，这样我们整个证券市场或者资本市场走向成熟，具有非常重要的意义。

　　程文卫：我觉得这样，推出这个东西是整个中国资本市场在金融创新方面的重大举措，我们知道，中国金融市场从上海、深圳新交易所成立到现在20年了，期间有权证、可转债、可分离债等，包括前段时间创业板和现在的融资融券和股指期货，这样推出以后，在什么样的点位推出来是大家比较关心的问题，毕竟推出来以后，对现在的市场有什么样的影响，这确实关系到每个投资者的切身利益，在现在的点位推出来也是慎重的考虑，毕竟前期经过下跌又出现了V型的反转，实际上市场在相对均衡的状态，还有一个关键的因素。股权分置改革以后，进入2010年会全流通，80%，90%会进入全流通时代，在这个时代推出融资融券和股指期货是时机来了和成熟的阶段。

　　另外一个值得注意的是，融资融券和股指期货推出之前，投资者是先有了股票认识，包括后期对权证的了解和参与等，在认识比较充分以后，市场对金融衍生品是逐渐加深的过程，如果比较早推出来，有不太利于大家整体的认识，包括操作上的有效性。所以我觉得在这个时候推出来，确实是体现了整体改革的有效步伐。

　　网易财经：融资融券和股指期货有什么关系，为什么一般人认为融资融券比股指期货先推出来，许博士知道吗？

　　许诺：从我们的理解来看，对应于中国的证券市场来说，可能缺乏这种做空机制，因为国外本身融资融券已经是很正常的事情了，对于我们国家还没有，当然融资这块，我们在座都知道，我们几年前证券市场不规范的时候，融资一直有的，也出现一些风险，随着后期市场治理整顿之后，这块从制度层面推出融资融券可以使证券市场的活力更加充沛，同样我想先推出融资融券与后推出股指期货，就会使我们先在证券市场做预演，融资融券本身也是双向交易，股指期货推出以后可以使资本市场与期货市场能够有效对接。

　　因为就我的研究来看，我从来不把期货市场并入资本市场，我把期货市场当做金融市场一部分做，证券市场解决效率问题，期货市场解决避险问题，先推出融资融券在证券行业练兵，再推出股指期货，整个金融市场的机制方面，包括基础制度方面是进一步完善了。

　　许诺：我不这么认为，目前市场上普遍把期货妖魔化，这种现象比较严重，期货对应于一些有套保需求者来说是福音，对应于一般的投资者来说，根据你自己的风险承受能力进行一些风险方面的投资，如果要说期货市场会出现大的风险，只不过是因为你自己经营能力没有与风险合理匹配，你没有承担风险的能力做大风险的投资，出了问题不在期货市场，而在于自身，期货只是一个工具，像一把刀一样，如果用来切菜，肯定是好工具，如果用来杀人肯定是不好的工具。

　　网易财经：融资融券和股指期货推出以后会改变市场以前的单边获利的局面，以后的证券市场会更加复杂，投资者可以买空卖空了，推出以后资本市场出现什么样的情况？

　　秦晓斌：我觉得这块有一些变化，首先从波动性来说，一开始出来可能对市场短期增加一些波动，但是从一个比较长的情况来看，市场的波动性会减少，也就是说，我们可能以短期的波动换来比较长期的持续稳定的发展。另外，小的波动代价避免大的波动。

　　另一方面，从成交量来说，可能有先大后放缓的过程，一开始推出融资融券，首先以融资为主，融资买入的话会放大股票市场的交易量，等融资融券和股指期货都推出之后，以前在暴涨暴跌的过程中，市场的交易量放大了，你处在这个环境中，你是一个投资者必然要买入，或者是卖出，前面讲了暴涨暴跌的机制，但是股指期货和融资融券出来以后有对冲的机制，当你预期市场要下跌的时候，你可以卖空，通过卖空规避风险，这样市场交易量比较平，这样最大的问题对整个证券市场生态发生很大的改变，有根本性的改变。过去证券市场是靠天吃饭，一会是大旱，从01年到05年证券市场民不聊生，从06年到07年是大涝，以后市场会逐渐平稳。

　　秦晓斌：这是一个硬币的两个方面，因为你的波动幅度很大，你看07年08年都赚钱，随后下跌的时候，所有人都赔钱了，这样大进大出情况在股指期货推出后会少一些，以后市场相对平稳一点，赚钱相对难一点，你那个时候的市场预期不像现在了。现在一个散户投资者说50%，他看不上，他要一倍两倍、三倍，以后波动幅度变小了，他觉得50%就不错了。

　　许诺：股指期货与商品期货区别一个是金融期货，一个是商品期货，从交易机制方面没有特别大的区别。当然从他的具体的合约设置，包括时间安排方面，有一些区别的，目前国内的期货市场早上开盘时是9点，收盘时间是11点半，股指期货开盘是9：15，收盘是11：30，下午国内期货市场是开盘1：30，收盘是3点，对应股指期货开盘是1点，收盘是3：15分，如果把这两块综合起来看，股指期货推出之后，相应在上午的时候比证券市场时间要早一些。收盘的时间比证券市场晚一些，对应于期货市场与证券市场来比，一天多交易30分钟左右。

　　许诺：从深层次的不同来看，还要从交易机制来看更好一些。因为金融期货有容量机制，达到6%的时候，休息五分钟会把涨跌停板变成10%，这与商品期货不一样，有志于从事股指期货的投资者一定要了解交易规则。

　　第二个问题，股指期货上市以后对期货市场有什么样的影响，我想其影响肯定是积极的，有效的，对期货行业和期货市场来说是重大利好，对于期货市场在国民经济的地位提升和功能的发挥都特别有好处。这次股指期货的推出也是资本市场，包括金融市场进一步服务国民经济的一个重要体现。如何把实体经济与虚拟经济结合，我想对于实体经济来说能够起到更稳定的作用，对虚拟经济来说也能够有一定的发展基础。

　　网易财经：股指期货的门槛提高高，保证金达到50万，对普遍的投资者来说，没有股票或者是股票市值很低，是否应该买股指期货，或者什么人应该买，什么人不应该买？

　　程文卫：融资融券是增加一种交易手段，股指期货是增加一种交易品种，从根本来讲是没有改变我们投资理念，只是增加一个交易手段和交易品种而已，对多数的投资者来说，原来坚持什么样的投资理念，还是应该坚持不变，这样的投资理念来做还是可以赚到钱。

　　从短期交易性或者是波动性来看，可能提供更多的机会，原来风险偏好比较大的投资者，更利于他们发挥自己的能力，提供比较好的空间，所以我想，香港刚开始门槛比较高，后来逐渐降低，把合约和合约的金额缩小，这样使许多的投资者参与，这有一个过程。对多数的投资者而言，或者是多数风险偏好不是很高的投资者来说，参与风险性比较高的品种，可能有一个适应的过程，先看看，对原来承受能力比较强的，可以先去试一试，获得一点经验。

　　从管理层的角度来说设定这样的门槛也是目的，让少部分人参与，使品种成熟，这个产品建立以后对市场冲击多大，先实验一段时间以后再借鉴国外地区的经验，再修整是否有必要，这有一个过程。对多数的投资者而言，不用太着急，还是根据原来的投资风格和投资风险偏好，按照自己的习惯去进行投资，这是最好的。逐渐再适应这种新的交易规则和交易品种。

　　许诺：对投资者不存在保值的概念，保值对应大的机构投资者，他有这种需求，而所谓的保值保的是系统性风险？因为根据这种国外研究来看，大的投资者要分散系统性风险，只要投资一部分，对系统性的风险需要一个机制，比如股指期货品种进行一些风险规避，这样对机构投资者来说有保值，对一般的中小投资者来说，其实在目前的阶段不适合于在这个市场投资的，包括我们管理层和证监会管理层，我们把适当的产品卖给适当的人，对于我们中小投资者来说，散户来说，目前他们不是期货市场适当的人群，刚才程所长也说了，一个市场真正发挥作用，首先是平稳推出，我们从昨天公布的国务院公告看到的，提到了两点，一个我们是基础性的制度建设，第二点多次提到稳步推。