海通期货4月22日晨间策略和交易内参

　　股指市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。国债最近，同业存单利率快速下行，由于存款利率自律机制约束银行负债竞争行为，NCD成为银行替换高息存款的产品。短期内，在超长债发行未落地、难以持续回暖的前提下，资产荒逻辑延续，机构配置需求仍偏强，国债或将维持震荡偏强的格局。单边策略上，可找机会逢低做多，曲线策略可阶段性做多长短端的期限利差。

　　股指：市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端下滑的担忧，但结构上的矛盾，仍将使得市场难以产生盈利端会出现“V”型反转的期待。目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A(除金融)利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量(工业增加值)的方面是主要拉动，而价(PPI)的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI和金融数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖据小盘股成长性的阶段。

　　：最近，同业存单利率快速下行，由于存款利率自律机制约束银行负债竞争行为，NCD成为银行替换高息存款的产品。上周，央行再次表示未来货币政策还有空间，同时提到“防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转”，印证了此前市场对央行态度的解读，即货币宽松基调不变的同时，对长端利率看法中性偏空。在这种情况下，债市倾向于呈现出牛徒的走势。此外，发改委在发布会提到加快推进超长期特别国债举措落地，以及将推动23年所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，24年特别国债支持项目尚处于研究起草方案的阶段。市场解读为特别国债的发行落地周期较长，之前对供给的担忧可能为时过早，TL突破3月中旬以来的震荡区间，并转为上行。GDP的超预期或将使得政策再次步入真空期，内需偏弱的状态并未出现明显改变，债市走熊的条件并不充分。

　　：近期部分煤矿产量小幅提升，但山西等主产地仍有安检扰动，整体供应仍稍显紧张，且近日随着盘面上涨及钢材成交持续好转，原料煤成交火热，价格不断上行，铁水产量的逐步回升，使得焦钢企业加大对原料煤的采购，随着焦炭首轮提涨的落地，部分焦企已经对焦炭开始第二轮提涨，焦煤短期内仍有涨价预期，后期建议关注焦企利润情况。

　　：周五的油市对参与其中的投资者来说是一次非常大的考验，油价在短短2小时时间急涨近4美元，随后又完全回吐了涨幅，并刷新了日内低点，这样的剧烈波动反映出投资者情绪反应很多时候是非理性的，待市场冷静之后会有自然的修复过程。对原油这个大宗商品之王来讲，单日5美元的单边行情并不少见，但像这样的单日极端反转剧情还是非常少见，这种波动通常会扫穿大部分做反方向的投资者风控底线，即便是经验丰富、见多识广的老手对于这种行情也是感叹不已，大幅波动后空留踩错节奏的投资者在风中凌乱，价格还在，钱？没了……

　　以色列终于在周五出手了，地缘带来的不安是市场最大的恐惧，消息传出第一时刻投资者肾上腺素飙升，放大了油价以及整个金融市场的波动，油价在2小时内大涨近4美元，但随后市场再次意识到这又是一场带有很强表演色彩的事件，市场的紧张情绪很快随着被攻击方伊朗方面的表态消除，伊朗方面称此前市场关注的没有受到攻击，而此前报道的伊斯法罕的一个陆军基地附近传出了三次爆炸声是伊朗防空系统启动的结果，伊朗官方称观察到三架无人机，防空系统被启动，摧毁了空中的这些无人机，没有地面损失。攻击力度低于预期，更为关键的是伊朗方面对此表现冷淡，并没有任何愤怒反击迹象，从事件进展来看，中东各方都不希望冲突演变为全面战争，做出的表演性质的行动更多的是为了安抚国内情绪及达到自己的行动目的。通过观察4月19日以色列报复行动及各方表态来看，虽然可以预计摩擦仍将有反复，也不能完全排除地缘失控风险，但从目前事态进展来看，这一概率随着时间的流逝而不断降低，油价自身也用刷新日内低点，从日内高点大跌4.5美元的表现表达了对地缘演绎的预期。

　　：本周美英进一步制裁俄罗斯金属以及拜登呼吁对我国钢铁及铝征收25%关税等消息扰动市场，沪铝冲高后回调整理，沪伦比值大幅回落。基本面上供应端云南地区电解铝复产规模达47万吨左右，已基本接近完成第一批指标。需求端仍存负反馈，铝材开工上行受阻，但铝价回调后下游补库好转，现货贴水略有收窄也显示出铝需求韧性。出库好转，国内铝锭社会库存较上周四小幅下降。短期外盘担忧交割货源不足仍表现偏强，沪铝震荡调整，建议观望为主，关注下游需求和库存变化和宏观情绪变化。

　　：国际市场上，北半球主产国产量超预期，南半球巴西开榨后高制糖比使得各机构纷纷上修本榨季食糖过剩量，糖价继续承压。国内方面，随着配额外进口利润窗口的打开，可能会引发进口量增加，打压国内糖价，但海关总署《加强海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理》可能限制糖浆预拌粉的进口。更长周期来看白糖牛市已过，在国内糖料种植面积上升，国际市场主产国尚在增产预期当中的前提下，糖价重心仍在下行区间。

　　：上周五EC整体维持上行，主要驱动有两个，一是基本面的涨价支撑，目前公开宣涨的船司共计5家，5月欧线，在提涨完全落地的背景下理论估值抬升至2700点左右，这也是近期EC持续上行的主要驱动。第二主要是地缘局势的恶化，伊朗加入巴以冲突加剧局势混乱，避险资产包括贵金属，原油和油轮运价等都做出上行反馈，EC盘中也显著上行，尤其是远月10和12合约估值受到冲突持续性加长的预期进一步抬升；下午由于双方是否确实发生冲突并不明朗，相关消息存在误读的可能性，涨幅有所回吐。短期内考虑到涨价完全兑现能够给到的指数估值2700点，盘面已经触及该高位，并且冲高的主要动力来自于今天加剧的地缘冲突，我们预计短期内EC更多将维持震荡趋势，上冲动力有限，市场也在谨慎观察涨价兑现和落地的执行情况。

　　1、中国互联网30周年发展座谈会在北京召开。会议强调，继续适度超前推进5G、千兆光网建设，前瞻谋划6G、下一代互联网发展，优化算力设施建设布局，打通数字基础设施大动脉；要促进互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，深入推动“5G＋工业互联网”规模化应用；瞄准人工智能、量子信息等前沿领域，加快核心技术攻关和成果转化，形成一批新兴产业、未来产业，培育一批领军企业。